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狗万买球APP清水转债370437打新价值分析

发布者:狗万买球APP 发布时间:2019-10-03 浏览者:

  清水转债(123028)对应正股清水源(300437)转股价格:11.95元,信用评级:AA-,申购代码:370437,申购时间:6月19日(本周三)。

  今日可申购新股:无。今日可申购可转债:桃李转债。今日可转债上市:无。今日...

  国内水处理剂生产厂商之一。公司以有机磷类水处理剂和聚合物类水处理剂的生产为主,提供水处理整体解决方案。公司产品线丰富,主要产品包括阻垢剂、分散剂、阻垢缓蚀剂、杀菌防腐剂、金属离子螯合剂、日化助剂、纺织印染助剂、造纸助剂等,下游应用领域广泛,覆盖化工钢铁电力、污水处理、自来水、石油等多个行业。目前公司销售范围以国内为主,日、美、英、德、法、俄等亚欧地区国家为辅。2018年下游市场景气回升,公司产品量价齐升,业绩表现亮眼。2019年第一季度水处理剂低迷,公司产品价格同比下滑,盈利能力下滑。2019年第一季度公司实现营业收入3.78亿元,同比上升14.79%,归母净利润为0.33亿元,同比下降34.85%,毛利率为28.14%。

  债底为81.08元,YTM为3.51%。清水转债期限为6年,债项评级为AA-,票面面值为100元,票面利率第一年0.6%、第二年0.8%、第三年1.5%、狗万买球APP,第四年2.0%、第五年2.5%、第六年3.0%,到期赎回价格为票面面值的115%(含最后一期利息),按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/6/14)7.30%作为贴现率估算,债底价值为81.08元,纯债对应的YTM为3.51%,债底保护性一般。狗万买球APP

  平价为97.49元,下修条款的触发稍显严格。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为11.95元/股,清水源(300437.SZ)6月14日的收盘价为11.65元,对应转债平价为97.49元。清水转债的下修条款为:15/30,80%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款的触发稍显严格。

  总股本稀释率为18.78%。若按清水源(300437.SZ)初始转股价11.95元/股进行转股,转债发行对总股本和流通盘的潜在稀释率分别为18.78%和30.92%,流通盘具有一定的摊薄压力。

  清水源是国内主要水处理剂产品生产企业之一,水处理剂产品产能规模位居国内前列。

  清水源的水处理剂产品及衍生品业务由公司全资子公司清源水处理和安得科技负责运营。公司水处理剂产品主要包括有机磷类和聚合类等单剂产品以及复配剂产品,其中有机磷类产品是公司核心产品;衍生品为氯甲烷,是公司氯化氢尾气回收再利用的副产物。

  水处理剂分为单剂和复配剂,单剂有明确的分子式、结构式,如 HEDP、ATMP、DTPMP和 PBTCA 等;复配剂没有明确的分式子和化合物名称,以产品主要用途命名,如缓蚀阻垢剂、絮凝剂和杀菌剂等。水处理剂生产企业主要指单剂生产企业,由于药剂复配不需要工业化生产,复配企业一般归入水处理服务领域。

  中国水处理剂的发展历程可分为两个阶段:90 年代前为技术引进和国产化阶段,目标是建立中国水处理剂研究及制造体系;90 年代后为创新研发及产业化阶段,目标是建立起中国具有自主知识产权的水处理剂及技术体系。目前中国已有水处理剂产品 100 种以上,各种水处理剂从产量到质量已基本满足国内需求,且部分产品出口。从技术上讲,有机磷类水处理剂的生产技术和性能已处于国际领先水平。受益于产业化发展,我国水处理剂产品产量增长较快。

  水处理剂产品原材料主要为三氯化磷和冰醋酸等基础化工产品,其中三氯化磷和冰醋酸成本占比分别为 80.00%和 10.00%左右,三氯化磷是水处理剂的主要成本来源。2017年以来,受环保趋严、行业产能出清影响,三氯化磷的主要原材料黄磷价格大幅上涨。

  公司应收账款连续三年净额分别为10,091.76万元、77,557.09万元和87,512.24万元,应收账款净额持续增加;占报告期各期末流动资产总额的比例分别为15.22%、44.92%和43.65%,占比呈增高趋势。主要是公司主营中包含了建筑工程施工设计环节。

  公司报告期内围绕“以水为核心的产业链的”发展,积极开展外延式并购,于2016年收购同生环境,于2017年收购安得科技、中旭环境,将水处理剂终端服务、水生态治理综合性服务等业务纳入公司业务体系,提升公司整体盈利能力,同时形成了一定金额的商誉,截至2018年12月31日,公司商誉金额为59,142.86万元,其中收购同生环境形成商誉金额为40,410.86万元、安得科技形成商誉金额为4,728.76万元,中旭环境形成商誉14,001.71万元。公司称,超额完成了业绩对赌,不存在减值。

  此次募集资金主要是为进一步扩大主营业务规模,建设年产18万吨水处理剂扩建项目项目建成达产后,公司将新增年产18万吨水处理剂产能,项目实施后将巩固公司有机膦水处理剂在行业内的地位,扩大公司聚合物类水处理剂和复配产品产量。同时也增加了一氯甲烷、亚磷酸等副产品的生产能力。

  机构称,随着项目落地,公司水处理剂产能将从目前的9万吨提升至27万吨,成为国内第一大水处理剂生产商。

  预计清水转债上市首日定价区间为107~108元。按照2019年6月17日收盘价计算,清水转债对应平价为100.84元。目前同等平价附近的山鹰转债和高能转债转股溢价率分别为5.68%和8.11%。考虑到公司当前股价对应的转债平价接近面值,我们预计清水转债上市首日的转股溢价率区间为【6%,8%】,当前价格对应相对估值为107~109元。绝对估值下,理论价格为107~108元。综合考虑,我们预计清水转债上市首日的定价区间为107~108元。

  可以参与申购,二级市场可以配置。公司以有机磷类水处理剂和聚合物类水处理剂的生产为主,提供水处理整体解决方案。公司产品线丰富,主要产品包括阻垢剂、分散剂等多个系列,下游应用领域覆盖范围广,销售范围以国内为主,亚欧地区国家为辅。另外公司通过一系列外延收购实现产业链延伸,竞争力进一步提升。目前水处理剂低迷,公司产品价格同比下滑,业绩有所下滑。考虑到当前转债平价接近面值,公司在手订单丰富,产品产销量增速较快,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

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